Tav Havalimanları Bilançosu için Değerlendirme Raporu Yayımlandı

Marbaş Menkul Değerler, Tav Havalimanları Holding A.Ş. (TAVHL) için bilanço değerlendirmesi paylaştı.

Detaylar

Aracı kurum bilanço değerlendirmesinde şu ifadelere yer verdi:

TAVHL 2026 1.çeyrekte 360m € hasılat, 77m € FAVÖK, 58,5m € Net Zarar ile konsensus
beklentilerinin hafif üzerinde sonuçlar açıkladığını görmekteyiz.

2026 Geçiş Yılı

1Q26’da satışlara baktığımızda geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla € bazlı %5 daralma
izlemekteyiz. Segment bazlı performansa baktığımızda ise satışların çoğunluğunu
oluşturan Havacılık Hizmetlerinde %10 daralma görürken Yer Hizmetleri %2, Yiyecekİçecek segmentinde ise %17 artış görmekteyiz. Havalimanı bazlı gelirlerde ise kümüle %3
daralma izlerken sırasıyla Almata’nın %11 daralma göstermesinin kümüle performansta
etkili olduğunu görmekteyiz. Büyüme tarafında ise Ankara’da %22, İzmir’de %5 artış
görmekteyiz. Hizmet Şirketleri grubunda ise Havaş %1, BTA’nın ise %26 artış gösterdiğini
izlerken Diğer segmentin %24 daralma göstermesi kümülede %7 daralmaya yol açtığını
görmekteyiz. Özetlemek gerekirse Ankara ve Antalya operasyonlarının pozitif katkılarını
görsek de jeopolitik gelişmelerin trafik üzerindeki negatif etkileri, Almatı’da jet yakıtı arz
politikasındaki değişimler sonucu yakıt satış hacminde ve marjlarda düşüş, USD’nin
EURO karşısındaki zayıf seyrinin devamının negatif etkisini görmekteyiz.

Operasyonel Performans

1Q26’da operasyonel verilere baktığımızda Toplam Yolcu Trafiğinin geçtiğimiz yılın aynı
dönemine kıyasla %7 artış gösterdiğini izlerken İç Hatlar %8, Dış Hatlar ise %7 artış
göstermiştir. Havalimanı bazlı baktığımızda ise Antalya %5, İzmir %12, Ankara %13
büyüme gösterirken Almatı’da yatay seyrin oluştuğunu görmekteyiz. Şirket için önemli
destinasyon olan Almatı’da 2026 Dış Hat Yolcu trafiği %10 artış gösterirken İç Hatların
Pratt Whitney motor sorunlarının devamı sebebiyle %7 daralma gösterdiğini
görmekteyiz. Almatı’da görece negatif seyir izlesek de Ankara’da 3Q25’de AJet’in 2 yeni
uçak konuşlandırmasının trafik üzerindeki etkileri görmekteyiz. Özetle Jeopolitik
gelişmelerin negatif etkilerini görece hissederken İç taraftaki operasyonel performansın
güçlü seyrettiğini belirtmek isteriz. Almatı’yı ise operasyonel değişimden dolayı 2026
yılını geçiş yılı olarak değerlendirmekteyiz.

Finansal Karne

1Q26’da geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla kar marjlarında daralma izlesek de 4Q25’e
kıyasla baktığımızda yatay seyrin korunduğunu görmekteyiz. TAVHL 1Q26’da 77.6m €
FAVOK açıklarken FAVOK Marjının 2.3pt daralmayla %21.5 olarak gerçekleştiğini
görmekteyiz. FAVOK Marjındaki daralmayı Almatı’da daha düşük yakıt satışları ve
FAVOK Marjı ile USD’nin Euro karşısındaki zayıf seyrine bağlamaktayız. 1Q26’da TAVHL
58.5m € Net Zarar açıklarken sebeplerine baktığımızda yüksek amortisman giderleri,
Ankara yatırımının tamamlanması sonucu daha önce aktifleşen faiz giderlerinin gider
yazılmaya başlanması, vergi giderleri ve Gürcistan’ın geçen yıldan ertelenmiş temettü
ödemelerinin sebep olduğunu görmekteyiz. BTA Yolcu Başına Yiyecek İçecek
Harcamalarının 1Q26’da geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla yatay seyrini korurken 2.1
€ olarak gerçekleştiğini izlerken Yolcu Başına Gümrüksüz Harcama tutarının da Yiyecek
İçecek Harcamalarına paralel yatay seyrini koruduğunu ve 8.9 € olarak gerçekleştiğini
görmekteyiz. Özetle trafik verilerinde sürdürülebilir yapı korunsa da jeopolitik etkiler,
Almatı, parite ve finansal giderlerin etkisiyle karlılığın baskılandığını görsek de 2026 yılını
büyüme hikayesi önünde geçiş yılı olarak değerlendirmekteyiz.

Borç yapısı

1Q26’da geçtiğimiz çeyreğe göre finansal borçlar yatırım etkisiyle %12 ile sınırlı artış
gösterse de nakit pozisyonundaki değişimden kaynaklı net borcun %41 artış gösterdiğini
görmekteyiz. 1Q26 itibariyle NetBorç/FAVOK rasyosunun 2.89x’den 3.4x’e yükseldiğini
görmekteyiz.
Sonuç olarak beklentilerin hafif üzerinde açıklanan finansalları NÖTR olarak
değerlendirmekteyiz. Yatırımlara paralel Türkiye’deki operasyonlarda büyümenin
sürdüğünü izlerken Almatı’nın bölgesel bir aktarma ve lojistik merkezi olma hedefini
doğrultusunda jet yakıtı arz politikasındaki son değişiklikler sebebiyle geçiş yılı
olmasının etkisiyle 2026 yılının genelini geçiş yılı olarak değerlendirirken büyümenin ve
hikayenin süreceğini düşünmekteyiz. Büyüme ve hikaye sürse de jeopolitik tansiyon
sonucu oluşan talep daralmasının olası negatif etkileri için de haber akışlarının önemini
bir kez daha vurgulamak isteriz.

Gelecek Beklentileri

Şirketin 2026 yılı beklentileri ise;
 Toplam Yolcu: 116-123m (2025 Gerçekleşen 113m)
 Dış Hat Yolcu: 78-83m (2025 Gerçekleşen 75m)
 Ciro (€m): 1880-1980 (2025 Gerçekleşen 1823
 FAVÖK (€m): 590-650 (2025 Gerçekleşen 560)
 CAPEX (€m): 330’dan az (2025 Gerçekleşen 201)
Olarak izlerken görece sınırlı büyüme beklentisinin hakim olduğunu görmekteyiz. Şirket
1Q26 itibariyle 7.65x FD/FAVOK çarpanlarıyla işlem görmektedir

Tav Havalimanları Holding A.Ş. (TAVHL) tarafından açıklanan son bilanço

Satışlar 2026 yılının 1. çeyreğinde 18.395.155.000 TL olarak açıklandı. 2026 yılının 1. çeyreğinde brüt kar 5.966.262.000 TL olarak açıklandı. 2025 yılının 1. çeyreğinde ise bu veri 5.051.462.000 TL olarak açıklanmıştı. Böylece brüt kâr, 2026 yılının ilk çeyreğinde %18 artmış oldu.

Esas faaliyet karını 1.863.550.000 TL olarak açıklayan TAVHL, 2025 yılının 1. çeyreğinde esas faaliyet karını 2.160.520.000 TL olarak açıklamıştı. FAVÖK 2026 yılının 1. çeyreğinde 3.931.686.000 TL olarak açıklandı. 2025 yılının ilk çeyreğinde 3.405.422.000 TL olarak açıklanan FAVÖK, 2026 yılının ilk çeyreğinde %15 artmış oldu.

Net dönem kârı ise -2.990.086.000 TL olarak kaydedildi. İlgili veri 2024 yılının 4. çeyreğinde -1.738.315.000 TL olarak açıklanmıştı.

Dönen varlıklar 2026 yılının 1. çeyreğinde 38.208.657.000 TL olarak kayıtlara geçti. 2026 yılının 1. çeyreğinde 208.020.317.000 TL olarak açıklanan duran varlıklar, 2025 yılının 4. çeyreğinde 205.094.209.000 TL olarak açıklanmıştı.

Finansal borçlar 2026 yılının ilk çeyreğinde 102.667.712.000 TL olarak kayıtlara geçti. 2025 yılının son çeyreğinde 90.466.748.000 TL olarak açıklanan finansal borçlar, 2026 yılının ilk çeyreğinde %13 artmış oldu. Net borç 2026 yılının ilk çeyreğinde 87.880.768.000 TL olarak açıklandı.

Özkaynaklar 2026 yılının 1. çeyreğinde 77.122.493.000 TL olarak açıklandı. İlgili veri 2025 yılının 4. çeyreğinde 79.574.574.000 TL olarak açıklanmıştı. Böylece özkaynaklar 2026 yılının ilk çeyreğinde %3 azalmış oldu